進入2022年，在手機等消費電子終端需求疲弱的情況下，一些風險是否隨之而來？

半導體風向標①士蘭微21倍利潤增速秘密：業(yè)績、模式、風口與訂單的財報顯學

21世紀資本研究院 張賽男 實習生謝韞力 上海報道

業(yè)績大漲、股價持續(xù)下跌，封測龍頭通富微電（002156.SZ）正在遭遇行業(yè)的普遍困境。

通富微電2021年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入158.12億元，同比增長46.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.56億元，同比增長182.69%。

相比其他公司10倍以上的增速，這樣的增速或許不是最亮眼的，但要知道，這是通富微電在上年1668%的增速上再度翻番，其火爆程度可見一斑。

但在二級市場，2021年以來，通富微電的股價震蕩下跌，尤其是進入2022年，跌勢更加不止。

在4月8日的業(yè)績發(fā)布會上，投資者圍繞著“股價缺乏表現(xiàn)”向公司連珠炮式地發(fā)問，通富微電董秘蔣澍不得不喊出：“是金子總會發(fā)光的！”作為回應。

但在11日開盤，伴隨著整個半導體板塊的調(diào)整，通富微電再度下跌近5個點，截至收盤，報14.81元/股。

遙想2020年2月，通富微電可是一度觸及33.86元/股的高位，2021年初也在30元/股以上。

一年過去了，封測行業(yè)發(fā)生了哪些變化？通富微電的股價為何跌跌不休？進入2022年，在手機等消費電子終端需求疲弱的情況下，一些風險是否隨之而來？本期硬核投研聚焦上述問題試圖作出解答。

產(chǎn)能緊張催漲業(yè)績

從數(shù)據(jù)上看，通富微電去年交出的成績單仍稱得上優(yōu)秀。

增速方面，通富微電去年凈利潤增長181.77%，扣非凈利潤增長282.85%，基本每股收益增長148.28%。體量而言，營業(yè)收入實現(xiàn)158.1億元，凈利潤9.576億元，向10億元關口邁進。

對于這一年的成績總結，公司董秘蔣澍用“濃墨重彩”來形容。

“2021年在2020年百億營收的基礎上，繼續(xù)實現(xiàn)大幅增長，公司市占率較2020年持續(xù)提升，營收規(guī)模繼續(xù)排名全球行業(yè)第五位；公司盈利顯著提升，創(chuàng)歷史最高水平。”他說。

對于業(yè)績增長的原因，下游需求增長仍是第一動因。2021年，受全球智能化加速發(fā)展、電子產(chǎn)品需求增長等因素影響，通富微電的國際和國內(nèi)客戶的市場需求保持旺盛態(tài)勢。

在面向未來高附加值產(chǎn)品以及市場熱點方向，公司也有所突破，其稱，積極布局的Chiplet、2.5D/3D、扇出型、圓片級、倒裝焊等封裝技術與產(chǎn)能形成了差異化競爭優(yōu)勢，部分項目及產(chǎn)品在 2021 年越過盈虧平衡點，開始進入收獲期，核心業(yè)務持續(xù)增長。

21世紀資本研究院調(diào)研獲悉，封裝行業(yè)的產(chǎn)能吃緊，其邏輯主要是配合上游晶圓行業(yè)，由產(chǎn)業(yè)鏈傳導帶來的影響。

美國半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SIA）數(shù)據(jù)顯示，缺芯大背景下，2021年全球共售出1.15萬億顆芯片，半導體行業(yè)銷售額創(chuàng)紀錄達5559億美元，同比增長26.2%。

“隨著新建晶圓廠產(chǎn)能釋放以及國內(nèi)主流晶圓代工廠產(chǎn)能利用率提升，產(chǎn)生了不少封測需求。在‘缺芯’狀況下，海外產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)容易“選邊站”，更促成了國內(nèi)封測企業(yè)的黃金機遇。”通富微電在年報中直觀地解釋了這種傳導。

蔣澍透露，“目前公司的總體產(chǎn)能利用率在80%至90%之間。”

多份研報表示，封測行業(yè)產(chǎn)能利用率是影響企業(yè)盈利水平的關鍵。粵開證券陳夢潔指出，“由于封測是資本和人員密集型行業(yè)，固定成本占比較高，因此封測企業(yè)受益于規(guī)模效應的盈利彈性較大，產(chǎn)能利用率的提升能夠產(chǎn)生規(guī)模效應，平攤固定成本，提高盈利能力。”

客戶結構變化之后的市場信號

通富微電業(yè)績大漲的背后，站著一個舉足輕重的角色——AMD(美國超威半導體)。

從業(yè)務構成看，2021年，通富微電境外收入占比為67.95%，其中，客戶AMD占公司收入44.5%。

通富微電與AMD的淵源可追溯至2016年收購超威蘇州和超威檳城。

2016年，在國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司的支持下，通富微電以3.71億美元完成了收購AMD蘇州及AMD檳城各85%股權的交割工作，通富微電作為控股股東，與AMD一起成功設立了集成電路封測合資公司，共同打造高端封測合作平臺。

收購完成后，通富微電實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，由此前20億元左右的營收規(guī)模一路發(fā)展壯大。

今年2月，AMD官宣對賽靈思（Xilinx）的收購，通富微電還發(fā)聲稱，“AMD約80%的封測業(yè)務由公司完成。是長期的戰(zhàn)略合作伙伴，AMD成功收購賽靈思，其自身業(yè)務將強勁增長，對公司營收規(guī)模和業(yè)績將產(chǎn)生積極正面影響。”

但對單一大客戶依賴也讓外界對通富微電業(yè)績穩(wěn)定性多了些擔憂，公司多次回應與AMD的合作。

在業(yè)績發(fā)布會上，董事長石明達表示，“公司與AMD續(xù)簽了制造服務協(xié)議，有效期到2026年，其外包業(yè)務的80%給到公司下屬子公司。目前，AMD發(fā)展態(tài)勢很好，這部分業(yè)務有保障。”

同時，公司也在注重新客戶的導入。“其他海外市場，公司與客戶已建立了密切的合作關系，成為MTK在大陸地區(qū)重要的合作伙伴，這部分業(yè)務也不會受到影響。公司將繼續(xù)加強與國內(nèi)外各細分領域頭部客戶的深度合作，保穩(wěn)業(yè)務壓艙石，并強化與客戶不同產(chǎn)品線全面合作。”石明達說。

伴隨著國內(nèi)終端廠商逐漸將供應鏈向國內(nèi)轉移的趨勢，21世紀資本研究院注意到，通富微電的境內(nèi)業(yè)務在不斷攀升。2020年，公司的境內(nèi)業(yè)務占比為19.78%，2021年已升至30.42%。

蔣澍曾透露，“對于國內(nèi)客戶，特別是國產(chǎn)化的產(chǎn)品也帶來了需求。去年上半年，蘇州工廠就實現(xiàn)了新客戶14個產(chǎn)品的導入。”

先進封裝是關鍵

不過，拋開已交出的業(yè)績答卷，市場更關注的是未來通富微電的增長點。在前述的業(yè)績說明會上，公司管理層提出了明確目標：2022年計劃實現(xiàn)200億元的營收目標，較2021年實際增長26.49%。

按照這一目標，通富微電的規(guī)模將邁上一個新的臺階，但在二級市場上，通富微電的股價卻與業(yè)績呈現(xiàn)相悖的增長走勢。

有業(yè)內(nèi)人士分析，封測公司普遍股價不振，一是在于其擴產(chǎn)周期較短，股價已在周期上行的起點率先反應，二是國內(nèi)封測技術含量不高，在附加值更高的先進封裝領域，仍主要是國際半導體巨頭們的舞臺。

一個指標或可作為佐證，根據(jù)通富微電21年年報數(shù)據(jù)，公司固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)比例約為44%，而全球封測龍頭日月光20年已達到22%，這意味著通富微電固定成本更高，盈利水平較低，較日月光還有很大提升空間。

由此，在擴產(chǎn)之余，擴大先進封裝產(chǎn)能成為國內(nèi)封測龍頭的必由之路。

通富微電于2021年9月宣布，擬通過非公開發(fā)行股票方式募資不超過55億元，其中16.5億用于補充流動資金及償還銀行貸款，其余資金投入存儲器芯片封裝測試生產(chǎn)線、高性能計算產(chǎn)品封裝測試、5G等新一代通信用產(chǎn)品封裝測試等五大項目中。今年2月，公司披露相關工作已獲中國證監(jiān)會核準。

定增預案中，通富微電明確指出，五大項目是為了提升公司中高端集成電路封測技術的生產(chǎn)能力和水平。

通富微電副總經(jīng)理夏鑫在業(yè)績發(fā)布會上也對先進封裝的產(chǎn)能作出回應：隨著臺積電持續(xù)加大先進制程擴產(chǎn)力度，2021年占公司收入44.5%的客戶AMD，所面臨的產(chǎn)能緊缺問題有望緩解，從而帶動公司的封測需求提升。此外，公司也在持續(xù)加強與聯(lián)發(fā)科、長鑫存儲、長江存儲等頭部客戶的合作。

此外，在先進封裝研發(fā)方面，通富微電介紹，2021年已大規(guī)模生產(chǎn)Chiplet產(chǎn)品，7nm產(chǎn)品已大規(guī)模量產(chǎn)，5nm產(chǎn)品已完成研發(fā)即將量產(chǎn)。

上述種種，隱含著通富微電的業(yè)績新增長點所在。

不過，展望今年半導體封測產(chǎn)業(yè)市況，新的變動因素也在顯現(xiàn)。

由于下游消費電子需求不振，砍單消息時有傳出，處于產(chǎn)業(yè)鏈上的封測環(huán)節(jié)顯然不能幸免。

海外投行報告顯示，2021年春節(jié)后，國內(nèi)5G智能手機市場砍單約5%，封測行業(yè)砍單潮將會在第二季度發(fā)生，甚至電腦相關半導體零部件的庫存修正也將會隨之而來。

盡管通富微電稱“公司生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，目前總體產(chǎn)能利用率在80%至90%之間”，但在2020年下半年至2021年，整個封測行業(yè)產(chǎn)能利用率在90%以上。

業(yè)績之外，最讓股民詬病的還是通富微電在2021年不進行利潤分配，也不進行資本公積轉增股本。其稱擬在非公開發(fā)行完成后，于2022 年中期討論分配事宜。該決定在公司股價下跌背景下更刺激股民神經(jīng)。

在業(yè)績交流會上，眾多股民詢問相關問題，管理層一再回復不分紅為不影響非公開發(fā)行工作進度，并強調(diào)公司堅信長期價值投資的理念，“是金子總會發(fā)光的”。